博时基金：央行重启14天逆回购实质影响有限

央行时隔半年重启了14天逆回购。博时基金认为，目前央行在公开市场增加14天期逆回购操作，短期的实质影响有限，其主要影响主要体现于信号效应上。央行目前的心态颇为纠结：一方面对于日益增加的债券逆回购成交量充满警惕，担心债券逆回购成交量的持续增加会增大潜在的金融风险；另一方面，也担心快速去杠杆会引发流动性冲击和金融风险。在这种纠结心态下，央行更希望通过信号发送来引导市场主动的渐进去杠杆，在公开市场增加14天期逆回购操作，即是这种心态下的产物。在该措施公布之后，市场的心态也产生了微妙的变化及短期波动，但仅靠这一项措施，很难真正的推动债市去杠杆。在经历过2013年的钱荒之后，央行对于单纯采用价格工具来推动债市去杠杆会更加谨慎。博时基金不认为这一政策本身会对债市杠杆产生实质性的显著影响，但这是一系列调控措施的开始，未来央行或将采取价格微调和监管调控双管齐下的办法来推动债市渐进去杠杆。

据此，博时基金认为，公开市场开始增加14天期逆回购操作后，短期的实质影响有限，但信号效应显著。通过监管工具和货币政策工具协同推动债市去杠杆，倒逼理财收益率下行，将是未来一段时期里的金融政策导向。理财收益率的下行会倒逼资金由表外转向表内，在政府不重启刺激的情形下，资金涌入风险偏好较低的表内利好利率债；但如果政府稳增长措施重启，也有可能会推动信贷的重新扩张，利空债市。但从中长期来看，随着政府刺激效果的边际递减，潜在增速的持续下行，理财收益率的下行对利率债更为有利。